3月31日，华泰证券召开2024年度业绩发布会。本应是公司展示亮眼成绩、提振市场信心的重要时点，却遭遇资本市场的冷遇：华泰证券A股当日股价下挫5.92%，以16.54元收盘，领跌整个券商板块。
图片系部分券商股3月31日涨跌幅
资料来源：Wind
2024年，华泰证券实现营业收入414.66亿元，同比增长13.37%；归属于母公司股东的净利润153.51亿元，同比增长20.40%，营收和归母净利双双创下历史新高。若仅以这组数字为标准，华泰似乎交出了一份堪称优异的答卷。然而，细究之下，真实的盈利质量不无隐忧。
图片系华泰证券营收和归母净利润情况
资料来源：Wind
Wind数据显示，2024年华泰证券扣非净利润仅为90.34亿元，较2023年的1288.66亿元大幅下滑29.90%。亮眼的整体业绩，在很大程度上依赖于一笔来自资产处置的非经常性收益支撑。2024年报显示，公司全年非经常性损益高达63.36亿元，几乎全部来自于出售海外子公司资产所获。具体来看，2024年4月25日，华泰证券董事会批准出售旗下全资子公司华泰国际投资控股有限公司所持AssetMark全部50,873,799股普通股，该交易于2024年9月5日完成交割，成交总价为17.93亿美元，折合人民币127.55亿元，最终计入投资收益63.36亿元。交易完成后，公司不再持有AssetMark任何股权。换言之，2024年华泰证券超过四成净利润来自一次性资产出售。
图片系华泰证券扣非净利润
资料来源：公司年报
图片系华泰证券非经常性损益明细表
资料来源：公司年报
从业务结构来看。2024年，华泰证券续费及佣金净收入为129.48亿元，同比减少11.4%。其中，投资银行业务收入下滑尤为严重，从2023年的30.37亿元骤降至20.97亿元，降幅高达31%，已连续三年录得下滑。
相反，拉动公司整体营收增长的，是利息净收入和依赖市场波动的投资净收益。其中，利息净收入为27亿元，较去年暴增184%；投资净收益达到217亿元，同比大增超六成，成为业绩增长的绝对主引擎。
同时，受市场波动影响，华泰证券2024年公允价值变动损失约49亿元，较2023年的9.75亿元收益，大幅转弱。这表明华泰证券虽然通过减持部分金融资产锁定了收益，但留存资产的市值波动仍造成了账面损失。
整体而言，华泰证券2024年收入结构较此前更加依赖利息和自营投资收益，传统以佣金为主的中介业务收入下滑，一定程度上表明了业绩对市场行情的敏感度。
值得欣喜的是，华泰证券经营活动产生的现金流量净额大幅扭转为正，2024年达到681.68亿元，而上年同期为-314.58亿元。这意味着公司通过资产处置和经营调整回笼了大量资金，为后续业务布局提供了充裕的流动性支持。
此外，华泰证券管理层强调“提质增效重回报”，在实现业绩提升的同时亦注重股东回报。2024年公司先后派发了中期每股0.15元和年度每股0.37元的现金股息，合计每股分红0.52元，延续了稳定的利润分配政策。在净利润增长和稳定分红的带动下，当年公司加权平均净资产收益率（ROE）小幅提升至9.24%，较上年提高1.12个百分点。
成本管控下高管薪酬下滑
“提质增效”作为华泰证券2024年全年的关键词，贯穿在多个管理层表述中。
人力成本无疑是券商最核心的支出之一。Choice金融终端数据显示，2020至2022年间，华泰证券员工规模从1.05万人膨胀至1.68万人，三年扩张超六成。同期人均净利润则从103.37万元下滑至67.65万元，人均营收下降幅度更是超35%。
图片系华泰证券近年营收和员工总人数
资料来源：Choice金融终端
图片系华泰证券人均创利和人均薪酬情况
资料来源：Choice金融终端
2023年起，华泰开始“踩刹车”。截至2023年、2024年末，公司员工总数分别为16658人、16964人。更重要的是人效回升——人均净利润升至78.26万元、91.48万元，人均营收提升至219.6万元、244.44万元。这显示出公司在人力上开始“健身提效”。
其中，最具代表性的调整发生在财富管理条线。Wind数据显示，证券经纪人数量从2023年的316人减少至2025年一季度末的202人，而同期持证投顾人数则从3199人增长至3508人。这一变化反映出公司财富管理体系正在向“买方投资顾问”业务模式转型。
图片系华泰证券员工构成情况
资料来源：Wind
而更引人注目的，则是高管薪酬的“大幅缩水”。年报显示，CEO周易的薪酬由2023年的356.69万元降至144万元。多名执行委员会成员薪酬降至115万元左右，平均降幅约为60%。
经营杠杆压缩，交易性金融资产减少超千亿
若说“提质增效”是公司对内部效率的修复，那么“降杠杆”则是其应对外部风险的举措。
年报数据显示，截至2024年底，华泰证券总资产规模降至8143亿元，同比下降近10%，为近年来首次显著收缩；归母净资产则提升至1917亿元，同比增长约7%。杠杆率降至76.43%，创近五年新低。
这种“主动收缩”主要体现在交易性金融资产的大幅压降。截至2024年底，华泰证券金融投资资产为3598亿元，较2023年末的4799.63亿元减少约1200亿元，而其中交易性金融资产余额比2023年减少了逾1100亿元。从2024年各季度数据来看，华泰证券交易性金融资产规模呈逐季下降趋势，尤其在一季度与四季度分别大幅减仓超400亿元。
图片系华泰证券近两年交易性金融资产规模变动情况
资料来源：Wind
持仓结构方面，2024年末华泰证券持有的交易性金融资产中，债券余额为1715.64亿元，较2023年末的1957.64亿元减少约242亿元；股票资产则从2023年的1235.54亿元锐减至567.35亿元，减仓668亿元，缩水比例超过一半。整体数据清晰地表明，公司在2024年对交易性金融资产，尤其是股票类资产实施了大幅压缩，呈现出明显的降波动倾向。
图片系华泰证券交易性金融资产明细情况
资料来源：公司年报
管理层在业绩发布会上对此解释称“公司始终坚持稳健经营策略，对资产负债做了一定梳理，在风险可控的前提下根据资产负债匹配的原则进行相关资源分配”。换言之，公司正试图通过压降高波动、高资本占用的自营头寸，重构资产组合的风险收益特征，以提升整体经营的稳健性与抗冲击能力。
这不仅是防范市场波动的策略，也是对资本占用效率的重新考量。例如，客户融资类资产有所增长，融出资金同比增长18%。同时，公司流动性管理也更为积极，货币资金和结算备付金的规模提升，有助于强化抗风险能力。
但值得注意的是，华泰证券大幅压缩交易性金融资产，在提升安全边际的同时，也在一定程度上压缩了未来业绩弹性的空间，尤其是在“9.24”行情以来，A股市场信心大幅提振、市场走向趋好的背景下。
本文源自机构之家